这才是真正的创新药之王，高瓴资本最爱，吊打恒瑞医药

“这是 价值事务所 的第2226 篇 原创文章” 在此前很多文章中所长都讲过，不同于消费业绩确实有所承压，其实国内医药行业这几年发展的非常好，这段时间更是业绩一个赛一个的好，只可惜估值整体还在地板上。 今天我们还是来追踪一下头部大Biotech百济神州，或者都不能说是Biotech，得说是Biopharma。 2026Q2，百济神州绝对称得上交出了一份大幅超出市场预期的成绩单，实现营业收入 17 亿美元，同比增长 30%，实现 GAAP 净利润 2.37 亿美元，同比+151%，实现经调整净利润 4.44 亿美元，同比+76%，同比大幅改善且已连续六个季度保持盈利，总之盈利算是常态化了。 基于强劲的经营韧性与管线推进节奏，公司将 2026 年全年营收指引上调至 66-68 亿美元（此前是62-64），GAAP 经营利润为 10 亿美元至 11 亿美元（此前是7-8），在持续加码研发投入的同时，盈利弹性持续释放。 01 价值事务所 商业化基本盘持续加固 百济神州近期业绩持续大涨，首先自然要归于日益稳固的商业化产品矩阵，其中泽布替尼是核心中的核心，自 2025 年下半年起，泽布替尼正式超越同类竞品成为全球销量第一的BTK 抑制剂，全球市场占有率达 36%，美国及全球新增患者启动治疗数量均创新高，在美国 CLL/SLL 新患中的占比甚至已超过 50%。 如今的泽布替尼在全球不同区域呈现出不同的生命周期。美国市场作为商业化布局最早的成熟市场，凭借多年的临床渗透与医生认可度，贡献的收入最高，增长动力也从早期的市场拓新转向长期疗效驱动的份额稳固，2026Q2在美国的销售额为8.93 亿美元，同比增长 31%。欧洲市场商业化启动时间相对偏晚，销售额1.96 亿美元， 同比增长 30%，是现阶段的核心增长引擎。 泽布替尼之所以能够实现持续渗透，反超同类竞品，核心就在于产品效果是真的比竞品好，2026 年 ASCO 会议公布的 6 年长期随访数据显示，泽布替尼治疗的患者无进展生存率达到 72%，创下同类 BTK 抑制剂的最优水平。这种长周期的疗效验证，自然会不断强化全球临床端的处方信心，也让产品在成熟市场增速放缓后依然能够凭借真实世界数据巩固市场份额，拉长生命周期。 这里也悄悄吐槽一句，疗效如此喜人的泽布替尼在中国地区的收入仅9700万美元，同比增长 17%。所以呀，中国虽然追赶很快，现如今确实还只是发展中国家，同发达国家欧美的消费实力没得比，要想赚大钱还是得出海，而且一定要去欧美这种有钱的地方，而不是东南亚这种人口多但没钱的地方。 这也再次说明人口和消费的关联度并没有那么高，核心还是要看经济实力。 除了泽布替尼之外，其新型 BCL2 抑制剂索托克拉已于前不久完成中美双获批，这意味着百济神州的血液瘤产品矩阵终于摆脱大单品困境，开始迈向组合协同阶段。索托克拉（商品名百悦达）作为新一代 BCL2 抑制剂，在耐受性、疗效持久性、深度应答率三个核心维度均展现出优于市面同类竞品的表现，尤其在 MRD 转阴率、整体安全性与患者长期耐受性上，获得了国内血液科临床专家的高度认可，精准适配国内血液肿瘤患者的治疗需求。 从商业化节奏来看，索托克拉短期可以复发难治性套细胞淋巴瘤为切入点，这个细分赛道需求明确、竞争格局良好，能够快速积累真实世界用药经验与临床口碑。长期最大的增长潜力则来自与泽布替尼组成联合疗法，用于慢性淋巴细胞白血病一线治疗的研究已完成全部入组，就等关键数据读出了。若该组合疗法成功落地，就有望成为慢性淋巴细胞白血病一线治疗的全新标准方案，实现两款核心产品的协同放量，进一步夯实公司在血液瘤领域的全球竞争力。 02 价值事务所 实体瘤管线集中突破 目前，血液瘤是百济神州的基本盘，但要论市场，还是实体瘤更广阔，因此，实体瘤方面的布局才能决定百济神州的天花板。与同行们普遍广撒网、铺管线策略不同，百济神州在实体瘤领域的研发始终采取数据驱动大单品策略。在项目进入临床阶段之初，就会明确药物在目标患者群体中的差异化核心特征，然后根据设定清晰地推进与淘汰未达标准项目，不会延续临床前数据亮眼但临床无优势的项目。 这个策略在百济血液瘤已上市和即将上市的产品上已得到实践，已上市的BTK抑制剂、BCL2抑制剂以及管线中的BTK降解剂基本都是同类最佳的爆款产品。 正是这种优进劣退的管线管理机制，让百济的整体管线研发质量维持较高。实体瘤领域，目前已有 5 个核心项目达标进入 II 期临床阶段，同时主动终止了多项未达临床差异化标准的在研项目，管线结构持续优化，其中，CDK4 抑制剂与 GPC3*4-1BB 双抗凭借显著的临床数据优势成为国内实体瘤创新药领域的两大标杆性项目。 CDK4 抑制剂是公司实体瘤管线的核心标杆，也是当下全球同靶点中数据表现最突出的在研产品之一。临床数据显示，该